Mysteel：【实证分析】限产预期再现波折，市场运行逻辑逐步清晰
核心观点：
1、限产不落地，金九银十旺季周期背景下，成本支撑运行，钢材利润受挤压后，其走势易呈现易涨难跌运行逻辑；
2、限产落地后，成本被动下移，成材运行逻辑以持稳后走弱为主，即成材呈现中间环节利润部分修复后，再跟随成本下移补跌走势。
3、市场库存周期或由上半年主动去库转向被动累库，伴随粗钢平控落地后，如果需求继续维持正常水平，库存周期预计进入被动去库阶段。
一、行情解读
周二市场出现江苏省平控要求逐步落地的信息，目前省内有建筑钢材生产企业反馈已开始主动降负荷减产，拟减幅度在上半年平均产量基础上下降20%-30%，具体到各企业差异可能较大。随即盘面做出反应，成材价格涨势收停，原料价格急速转跌，其中焦煤价格下行最为明显。
此处预示8-9月限产落地后市场逻辑，即市场走向大概率为原料价格走跌，且由于钢厂、焦化厂利润空间偏窄，首当其冲的是上游原材料价格走跌，钢厂、焦化厂利润平缓修复，而后共振下移后达到新的供需平衡。无其他黑天鹅事件影响下，该市场逻辑假设的前提是需求旺季不会被证伪，但也不会出现超预期释放情况。
周三周四生产数据发布，显示限产预期再现波折。供应方面，247家钢厂铁水日均产量不减反增，日均产量周环比增加2万吨；库存方面，五大钢材品种总库存转而去库，周环比减少15.29万吨；需求方面，五大钢材表观需求仍然震荡持稳，周环比增加47.59万吨。需求表现尚可，加剧市场信心。盘面迅速回涨，成本支撑较为显著。
二、成材端分析
供应方面，五大品种钢材产量小幅增产0.91万吨，库存去库15.29万吨，表观需求测算回补47.59万吨。
库存周期分析来看，目前控产政策落地不明显，需求又维持平稳状态，成材库存小幅上移。市场库存周期或由上半年主动去库转向被动累库，伴随粗钢平控落地后，如果需求继续维持正常水平，库存周期预计进入被动去库阶段。
三、原料端分析
双焦方面，从需求来看，立秋之后，全国高温降逐步进入回落周期，民用用电量有望减少，煤炭需求将逐步降温；从流通来看，雨水预期到来，江河水位获得补给，煤炭运力预计得到释放；从利润空间来看，煤矿厂利润尚可，钢厂、焦化厂利润空间较为稀薄。在此背景下，煤矿厂成为让利的首选也就不足为奇了。
铁矿方面，受前期飓风影响，近日到港量达到高位，创历史新高，达到3283.2万吨。但澳巴整体发运仍维持平稳运行，在高铁水、高疏港、高到港综合影响下，45港库存小幅累库。但目前铁矿港口库存及钢厂库存尚处低位，到港周期影响较为有限。
钢坯方面，通过铁水产量与五大品种钢材产量差值简略测算钢坯产量略增，唐山55家调坯轧钢铁企业钢坯消耗略减。限产不落地背景下，坯铁差收窄，钢坯性价比显现，价格有望持稳；但粗钢平控落地预期下，铁水不含税成本有下移风险，钢坯价格存走弱趋势。
四、总结
综合来看，限产等待落地背景下，钢材价格波动主要受需求释放情况、成本支撑双向扰动。根据目前情况来看，社融数据虽不及预期，但政策底逐步出现，下游产销尚可，需求有望持稳。限产不落地，成本支撑导致钢材走势呈现易涨难跌运行逻辑；限产落地后，市场运行逻辑呈现钢材持稳后走弱，即中间环节利润部分修复后跟随成本下移补跌走势。
参考文章：
Mysteel解读：铁矿石到港疏港与库存间你不知道的那些事
暴雨预警！15省区市部分地区有大雨，陕西重庆等地局地有暴雨
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